Evolution AB: 10 % Kursgewinn nach Zahlen – vielleicht erst der Anfang?

Unser Marktführer für B2B-Online-Casinospiele Evolution (WKN: A2PK19) hat sich im zweiten Quartal 2025 ordentlich geschlagen. Nachdem wir die Zahlen des vorherigen Quartals noch mit „Sinkende Wachstumsraten und sinkende Margen lassen die Aktie deutlich fallen“ überschrieben hatten, entwickelten sich die für uns relevanten Kennzahlen nun besser.

Der Blick ins Zahlenwerk

Der Umsatz legte um 3,1 % zu (vorheriges Quartal: +3,9 %) und die EBITDA-Marge – also die Gewinnmarge vor Steuern und Abschreibungen – betrug nun 65,9 % (vorheriges Quartal: 65,6 %). Das Geschäft, bestehend aus den beiden Segment Live (Übertragung von Casinospielen mit echten Dealern) und RNG (selbst entwickelte Online-Glücksspiele), stabilisiert sich also und soll in der zweiten Jahreshälfte etwas an Fahrt aufnehmen. Die EBITDA-Marge soll ansteigen und im Gesamtjahr weiterhin bei 66 bis 68 % (2024: 68,4 %) liegen.

Für den Umsatz wurde keine Prognose abgegeben. Wir gehen jedoch auch von einer mittelfristigen Umsatz-Beschleunigung aus. Der Gesamtmarkt für Online-Casinospiele wächst weiter (Custom Market Insights gibt jährliche Wachstumsraten von 12 % bis 2033 an). Zudem dürfte der Gegenwind bei Evolution aus Cyberattacken in Asien und einer erhöhten Regulierung in Europa nachlassen.

Entsprechend positioniert sich Evolution für weiteres Wachstum. Im abgelaufenen Quartal eröffnete man das erste asiatische Studio zur Übertragung von Live-Casinospiele in den Philippinen. Weiterhin wurde eine Vereinbarung mit dem US-Spielwarenhersteller Hasbro abgeschlossen, um Spiele wie Monopoly exklusiv als Online-Casinospiel zu vermarkten.

Der langfristige Blick

Wir erwarten, dass Evolution den Gewinn je Aktie wieder steigern wird, nachdem dieser im abgelaufenen Quartal um 4,5 % fiel. Das scheint auch der breite Markt ähnlich zu sehen – die Aktie stieg seit Verkündung der Zahlen um rund 10 %. Doch auch jetzt liegt das KGV erst bei 15. Das sieht nicht teuer aus.

Evolution ist Marktführer in seinem Segment des Wachstumsmarkts Online-Glücksspiel. Der globale Online-Casino-Markt wächst mit starken Raten – auch aufgrund zunehmend attraktiverer regulatorischer Bedingungen in bedeutenden Märkten wie Europa und den USA. Mit diesem Rückenwind kann Evolution seine bestehenden Kundenbeziehungen, technische Infrastruktur (One-Stop-Shop) und spezifische tiefe Kenntnisse zu Themen wie Regulierung und darüber, welche Spiele und Features Endkunden attraktiv finden, nutzen, und seine Spiele und Services weiter ausbauen.

Evolution-Aktie: Auf diese Risiken sollten Anleger achten

Als größtes Risiko sehen wir die Regulierung, die ein entscheidendes Thema im Glücksspiel-Bereich ist. Änderungen könnten starke Auswirkungen auf das Geschäftsmodell haben. Auch erfolgreiche Cyberangriffe könnten gravierend sein.

Ein in unseren Augen geringeres, aber dennoch erwähnenswertes Risiko ist der Goodwill in der Bilanz in Höhe von 2,3 Mrd. Euro (Stand Ende 2023). Dieser resultiert zum Großteil aus dem Kauf von NetEnt in 2020 für 1,9 Mrd. Euro. Das Unternehmen war ähnlich aufgestellt wie Evolution und hat „Spiele und Systemlösungen für Glücksspielbetreiber“ angeboten, wobei der Fokus stärker auf den RNG-Spielen lag. Da die Übernahme inzwischen schon fünf Jahre her ist und sich das Geschäft gut zu entwickeln scheint, sehen wir geringere Risiken für eine Abschreibung des Goodwill, die den Gewinn negativ beeinflussen würde.

Darüber hinaus behalten wir den Burggraben beziehungsweise den Schutz vor Wettbewerbern im Blick. Denn auch wenn die zuverlässige, betrugssichere, regulierungskonforme und vor Cyberangriffen geschützte Bereitstellung der Live- und RNG-Spiele bestimmt nicht trivial ist, könnte doch ein Wettbewerber oder einer der großen Kunden wie DraftKings selbst ein ähnliches Geschäft aufziehen und die extrem hohen Gewinnmargen von Evolution (>50 %) selbst einstreichen. Dass die Top 5 Kunden in 2023 ganze 41 % der Gesamtumsätze ausmachten, verstärkt diese Sorge.

Im Geschäftsbericht aus 2023 gab das Management eine Erklärung dazu, dass der Burggraben neben technischen bzw. Zuverlässigkeits-Aspekten auch aus dem Content bestehen könnte. „Historically players loved Evolution because it just worked every time with solid video, had minimal mistakes, and it was available in desktop and mobile. Today that is still true, but also, players love Evolution for its content, just as they may prefer Netflix or Disney+ over other streaming services.“