Das größte Problem von Peloton ist nicht die Rückkehr zur Normalität

Wichtige Punkte

• Da Covid-19-Impfstoffe inzwischen weit verbreitet sind, ist es verlockend anzunehmen, dass die Nachfrage in der Nische der Heimfitnessgeräte zerstört wird.
• Zumindest bisher zeigt sich die „neue Normalität“ nach der Einführung von Covid jedoch nicht in einer großen Delle in den Einnahmen von Peloton.
• Das Problem liegt vielmehr in den Ausgaben , die eingedämmt werden müssen, wenn Peloton die Gunst der Investoren zurückgewinnen will.

Der 5. November war, gelinde gesagt, nicht der beste Tag für Peloton (WKN:A2PR0M). Nachdem sich die Aktie seit dem Sommer bereits halbiert hatte, verlor sie an diesem Tag weitere 35 %. Die Finanzkommentatoren hatten natürlich ihren großen Tag damit. Unter Berufung auf einen „Umsatzeinbruch“ erklärte ein Autor in 50-Punkt-Schrift: „Pelotons Quartalsbericht zeigt, dass die Amerikaner nicht mehr zuhause trainieren“. Vielleicht ist das aber auch nicht der Fall. Ein genauerer Blick auf die Geschäftszahlen legt nahe, dass das größte Problem von Peloton nicht die Rückkehr zur „Normalität“ ist, sondern die Neigung , über seine Verhältnisse zu leben.

Kein Staub auf diesen Laufbändern

Wenn alle Menschen wieder in öffentliche Fitnessstudios gehen, weil Impfstoffe jetzt überall erhältlich sind, dann müssten die Einnahmen von Peloton eigentlich völlig versiegt sein. Es gibt jedoch kaum Beweise dafür, dass dies tatsächlich passiert ist.

Das Unternehmen gibt selbst zu, dass die Umsätze von Peloton hauptsächlich aus dem Verkauf seiner Connected Fitness Produkte (Peloton Bike und Bike+ sowie Peloton Tread und Tread+) und den damit verbundenen wiederkehrenden Abonnementeinnahmen stammen. Diese Einnahmequellen müssten eigentlich wegfallen, wenn alle Fitnessgeräte zu Hause verstauben würden.

Tatsächlich konnte Peloton im ersten Quartal 2021 (das am 30. September endete) einen Umsatzanstieg von 6,2 % im Jahresvergleich verzeichnen. Der Umsatz mit Connected Fitness Products ging um 16,7 % zurück, was nicht so schlimm ist, wie eine Rückkehr zur Normalität nach dem 19. September vermuten ließe. Außerdem konnte Peloton diesen Rückgang mit einem satten Plus von 94,3 % im Jahresvergleich bei den Abonnementumsätzen mehr als ausgleichen.

Außerdem können wir die beiden Segmente nicht einfach voneinander trennen. Peloton stellt fest, dass das Wachstum der Connected Fitness-Abonnements im Jahresvergleich zum Teil auf die „beträchtliche Anzahl an Connected Fitness-Produkten zurückzuführen ist, die in den letzten 12 Monaten ausgeliefert wurden“.

Und die Menschen trainieren infolgedessen tatsächlich sehr viel auf diesen Geräten zu Hause: Mitglieder mit Connected Fitness-Abonnements haben im ersten Quartal 2021 120,5 Millionen Mal trainiert, was einem Wachstum von 55 % im Jahresvergleich entspricht.

Schnell laufen, aber nicht vorankommen

Die These, dass die Probleme von Peloton auf eine mangelnde Begeisterung für Heimtrainingsgeräte zurückzuführen sind, scheint also nicht mit der Umsatzaufschlüsselung übereinzustimmen. Die Einnahmen haben sich zwar etwas von den Geräten zu den Abonnements verschoben, aber keines der beiden Segmente ist zusammengebrochen, und das Geld fließt so oder so.

Aber es fließt auch schneller wieder ab. Vor Steuern hat Peloton im ersten Quartal 2020 noch einen Gewinn von 70,6 Mio. US-Dollar erzielt und im ersten Quartal 2021 einen Verlust von 373,6 Mio. US-Dollar eingefahren. Diese Tatsache sollte die Aktionäre von Peloton ins Schwitzen bringen wie einen Läufer auf einem Ellipsentrainer. Wo zum Teufel gehen all diese Einnahmen hin?

Von Peloton gibt es dazu nicht viel zu sagen, aber die Zahlen geben einen Einblick: Von 262,7 Millionen US-Dollar Bruttogewinn im ersten Quartal 2021 können wir unverschämte 284,3 Millionen US-Dollar an Umsatz- und Marketingausgaben abziehen, und schon sind wir in den roten Zahlen.

Dann können wir noch 240,3 Mio. US-Dollar für „Allgemeine und Verwaltungskosten“, 97,7 Mio. US-Dollar für „Forschung und Entwicklung“ und 13,9 Mio. US-Dollar für „Sonstiges“ abziehen. Kennt denn niemand einen guten Buchhalter?

Nicht nur schlecht, sondern schlechter als erwartet

Waren die ausufernden Ausgaben von Peloton der Hauptgrund dafür, dass die Aktie an einem einzigen Tag um 35 % abgestürzt ist? Wahrscheinlich nicht, obwohl es das vielleicht hätte sein sollen. Wahrscheinlich haben sich die Anleger eher darauf konzentriert, dass Pelotons vierteljährlicher Gewinn pro Aktie hinter den Erwartungen der Wall Street zurückgeblieben ist.

Die Analysten hatten zum ersten Quartal mit einem Verlust von 1,07 US-Dollar pro Aktie gerechnet, während der tatsächliche Verlust bei 1,25 US-Dollar pro Aktie lag. Das ist eine ziemlich große Abweichung, rechtfertigt aber nicht unbedingt einen Abschlag von mehr als 33 % auf den Aktienkurs in einer Sitzung.

Noch wichtiger ist, dass die Beobachter in ihrer Einschätzung fehlgeleitet sein könnten. Einige werden eine Gelegenheit zum Bodenfischen sehen, ohne sich die Frage zu stellen, ob Peloton in Zukunft eine Form der Kostendämpfung anstrebt.

Andere werden die Probleme von Peloton auf die bereits erwähnte Rückkehr der öffentlichen Fitnessstudios nach einer Pandemie zurückführen. Ein Beispiel dafür ist der Analyst Rohit Kulkarni von MKM Partners, der sich mit den Worten entschuldigte: „Wir haben uns in Bezug auf die Fähigkeit von PTON geirrt, das Unternehmen angesichts der Wiedereröffnung und des Gegenwinds der Konkurrenz zu führen“.

Zurück in die Spur

Wir wollen ein Unternehmen nicht treten, wenn es am Boden liegt, aber jetzt ist nicht der richtige Zeitpunkt, um die Aktie zu kaufen. Der reduzierte Kurs mag dir wie ein Schnäppchen vorkommen, wenn du dich bisher zurückgehalten hast. Bevor du jedoch eine Long-Position in Erwägung ziehst, sollten die Anleger mehr Transparenz – und vor allem mehr Rechenschaft – über die Gewohnheit von Peloton verlangen, viel mehr Geld auszugeben, als das Unternehmen tatsächlich hat. Solange das nicht der Fall ist, ist es wahrscheinlich ratsam, von deinem Recht Gebrauch zu machen und die Aktie ganz zu meiden.