TOP-Aktie On Holding mit bärenstarkem Quartal – Überholt die Marke Nike & Co.?

Das Umfeld aus Rezessionssorgen, schwacher Konsumentenstimmung und Unsicherheiten aufgrund der US-Zollpolitik ist nicht gerade gut für Sportartikelhersteller. Schließlich lässt sich der Kauf der neuen Sportschuhe leicht aufschieben. Das sieht man auch in den aktuellen Zahlen vieler Hersteller wie Nike (Umsatzrückgang im letzten Quartal) und Puma (Umsatzstagnation).

Nicht so bei On Holding (WKN: A3C20K). Der Premium-Sportartikelhersteller wuchs im ersten Quartal weiter als wäre nichts gewesen. Der währungsbereinigte Umsatz legte um beeindruckende 40 % auf nun schon 774 Mio. Euro im Quartal zu. Das Wachstum war in allen Regionen und über beide Vertriebskanäle deutlich zweistellig, wobei die Region Asien-Pazifik mit einem Plus von 128,9 % und das Direktgeschäft mit einem Plus von 42,4 % positiv hervorstachen.

Entsprechend legte der Anteil des Direktgeschäfts (also der Verkauf über die wachsende Anzahl an eigenen Geschäften und Online-Stores) zu – auf nun 38,1 %. Das wirkt sich auch in der Brutto-Marge aus, die um 20 Basispunkte auf 59,9 % zulegte. Wie stark dieser Wert ist, zeigt ein Vergleich mit der durchschnittlichen Brutto-Marge der vier umsatzstärksten Sportartikelhersteller Nike, Adidas, Lululemon und Puma des jeweils letzten Quartals. Diese liegt bei 50,3 % und damit deutlich geringer als bei On Holding. Der Vorsprung von On begründet sich unserer Einschätzung nach auf die clevere Premium-Positionierung, die durch laufende Produktneuheiten wie die im Quartal eingeführten Laufschuhe Cloud 6 und Cloudsurfer 2 gestützt wird.

Ein Manko gab es aber doch in den Quartalszahlen von On Holding. Der Gewinn fiel um deutliche 38 %. Was auf den ersten Blick wie ein Warnzeichen aussieht, lässt sich beim Blick in die Gewinn- und Verlustrechnung aber schnell mit vor allem einem Sonderfaktor erklären: Wechselkurseffekte aufgrund des deutlich aufgewerteten Schweizer Franken. Klammert man diese aus, hat sich der Vorsteuergewinn im Vergleich zum Vorjahresquartal verdoppelt.

Es läuft also wirklich gut bei On, weshalb auch der Ausblick auf 2025 leicht erhöht wurde – trotz „höherer Planungsunsicherheit“. Es wird nun ein währungsbereinigtes Umsatzwachstum von mindestens 28 % (bisher mindestens 27 %) in Aussicht gestellt. Auch wenn das KGV von 67 definitiv hoch ist, dürfte es sich bei diesen Wachstumsraten schnell relativieren.

Was das Unternehmen macht

Shoes
On Holding erwirtschaftet 95 % seines Umsatzes mit Lauf-, Tennis- und Alltagssportschuhen.

Apparel
4 % Umsatzanteil in 2023
Kleidung für Laufen, Outdoor-Aktivitäten, Training, Tennis und den Alltag.

Accessories
1 % Umsatzanteil in 2023
Mützen, Socken, Schals und andere Kleinigkeiten.

Wo liegen die größten Chancen?

Die größte Chance bietet der riesige Sportartikelmarkt (Volumen 355 Mrd. USD), der insgesamt wächst. Ein Angriff auf andere Segmente als Running (Fitness, Tennis, Freizeit) kann ebenfalls erfolgreich sein. Auch die Eroberung von Marktanteilen von etablierten Playern wie Nike, Adidas und anderen ist wahrscheinlich.

Wo liegen die größten Risiken?

Das größte Risiko sind die geringeren Margen, wenn man aus der Laufschuhnische herauskommt. Hinzu kommt die lokale Konkurrenz im wichtigen Wachstumsmarkt China und ON könnte aus der Mode kommen, wie es Under Armour vor einigen Jahren passiert ist.