Novo Nordisk: Meine einfache Mathematik zu einer guten Rendite!

Die Aktie von Novo Nordisk (WKN: A3EU6F) macht in diesen Tagen weiter Schlagzeilen. Hin und wieder geht es um die enttäuschenden Wachstumsraten im zweiten Quartal. Aber auch operative Neuigkeiten spielen vermehrt eine Rolle.

So beispielsweise, dass Novo Nordisk in den USA die Preise für Nichtversicherte senkt. Die Kosten sollen zukünftig bei lediglich 499 US-Dollar liegen. Zuvor waren bis zu 1.000 US-Dollar fällig. Damit reagieren die Dänen wohl proaktiv auf US-Präsident Donald Trump, der die Preise senken will. Zudem steht eine Kooperation mit GoodRx im Raum. Ich könnte heute darauf eingehen, dass Novo Nordisk damit sein Vertriebsnetz erweitert und zumindest vom Branding her überaus bekannt bleibt.

Aber mein Plan sieht etwas anderes vor. Wir wollen heute nicht auf die Aufs und Abs schauen. Sondern die einfache, elementare und langfristige Mathematik bei der Aktie von Novo Nordisk intensiver betrachten. Ich denke, ich kann dir zeigen, unter welchen Prämissen der dänische Pharmakonzern eine marktschlagende Rendite erreichen kann.

Novo Nordisk: Alles dreht sich um den Gewinn!

Fangen wir bei Novo Nordisk bei einer wichtigen Kennzahl an: Dem Gewinn je Aktie. Der dänische Pharmakonzern ist profitabel. Er ist reif, besitzt ein hohes Margenprofil. Deshalb können wir den Gewinn je Aktie ins Zentrum jeder Analyse stellen. Als Wachstums- und Value-Investor bin ich dabei der Überzeugung, dass eine Aktie stets in etwa die Hälfte des Kurs-Gewinn-Verhältnisses als Wachstum vorweisen sollte. Dann besteht die Chance auf eine gute Rendite.

Gehen wir einen Schritt zurück. Denn wir können hieran auch begründen, warum die Aktie so stark korrigiert hat. Als Novo Nordisk noch über 100 Euro notierte, lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis bei über 35 und kratzte sogar an die Marke von 40. Das bedeutete im Umkehrschluss. dass Novo Nordisk ein Gewinnwachstum je Aktie von 18 % bis 20 % pro Jahr hätte aufweisen müssen. Nicht nur in einzelnen Jahren. Sondern eben langfristig. Es ging eine gewisse Zeit gut, ehe die Prognosen sanken. Der Markt hat mit seiner Anpassung bis auf einen Kurs um ca. 45 Euro einfach die neuen Aussichten eingepreist.

Aber ich bin der Überzeugung: Er hat übertrieben. Heute liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis bei ca. 13 bis 14. Das bedeutet, dass das Gewinnwachstum pro Jahr bei lediglich 6 % bis 7 % pro Jahr liegen müsste, um eine gute Rendite zu liefern. Ist das realistisch? Sagen wir es so: Novo Nordisk weist in diesem Jahr ein Umsatzwachstum zwischen 8 % und 14 % pro Jahr auf. Der operative Gewinn soll um 10 % bis 16 % pro Jahr klettern. Ich sehe daher eine gute Chance. Zumal Adipositas und Diabetes mindestens Wachstumsraten im mittleren einstelligen Prozentbereich aufweisen sollten. Aktienrückkäufe können zukünftig als weiterer Katalysator dienen. Ich sehe daher eine gute Chance, dass das Gewinnwachstum höher liegt. Bei ca. 10 % pro Jahr ergäbe sich nach meiner Berechnung eine signifikante Unterbewertung.

Die Dividende!

Meine Mathematik zur Aktie von Novo Nordisk umfasst aber auch die Dividende. Allgemein bin ich der Überzeugung, dass die Investoren auch hier eine gute Verzinsung auf ihr Kapital fordern. Was gut ist, sei einmal dahingestellt. Aber ich denke, dass Einkommensinvestoren langfristig (das heißt in ca. zehn bis 15 Jahren maximal) gerne 8 % Dividendenrendite sehen würden. Klar, keine Aktie erreicht das aus dem Stehgreif. Das ist wiederum der Punkt, wo Dividendenwachstum ins Spiel kommt.

Novo Nordisk besaß auf seinen Hochs eine Dividendenrendite von ca. 1,2 %. Aber was bedeutet das? Es hätte geheißen, dass die Dänen die eigene Dividende je Aktie über einen Zeitraum von 15 Jahren (!) um 13,5 % pro Jahr hätten steigern müssen, um auf 8 % Dividendenrendite zu kommen. Ich habe damals ein ums andere Mal gesagt, dass mir die Aktie zu teuer wirkte. Das sehe ich auch heute so, denn die Wachstumserwartung war wirklich ambitioniert. Nun, zum Glück ist die Bewertungslage ja heute ein wenig anders.

Novo Nordisk besitzt derzeit nämlich eine Dividendenrendite von 3,25 %. Um das einmal sehr deutlich zu sagen: Es handelt sich hierbei um eine vollkommen andere Ausgangslage. Rein rechnerisch benötigen wir über 15 Jahre ein durchschnittliches Dividendenwachstum von 6,2 % pro Jahr. Das ist absolut realistisch, selbst wenn das Gewinnwachstum etwas niedriger ausfällt. Ich könnte mir sogar vorstellen, dass Novo Nordisk das in zehn Jahren schafft. Rein rechnerisch bräuchte es ein durchschnittliches Dividendenwachstum von ca. 9,5 % pro Jahr.

Der springende Punkt ist jedoch: Ich sehe bei Novo Nordisk die Möglichkeit, auf eine hohe Dividendenrendite zu kommen. Das Wachstum stimmt, die Bewertung ist auch in dieser Hinsicht mehr als fair. Mir scheint es, als hätte der Markt daher mit viel Schwung eine massive Überbewertung abgebaut. Aber dadurch erhalten wir jetzt eine Chance, die mit Qualität, moderaten Wachstumsraten und einer soliden Bewertung überzeugt.