Dividenden-Star Münchener Rück: So viel Rendite halte ich jetzt für möglich!

Die Aktie der Münchener Rück (WKN: 843002) ist aus vielen Gründen ein Dividenden-Star. Mit der diesjährigen Dividende hat das Management seit 56 Jahren in Folge eine stets zumindest stabile Ausschüttung geleistet. Seit einigen Jahren wächst die Auszahlung rasant. In diesem Jahr hat es erstmals 20 Euro je Aktie gegeben. Auch das muss nicht das Ende der Historie sein.

Eine Aktie ist jedoch stets mehr, als nur die Dividende. Es geht um die Gesamtrendite, das Gewinnwachstum und die langfristigen Aussichten. Lass uns heute daher einmal einer Frage nachgehen: Wie viel Rendite ist bei der Münchener Rück denn jetzt eigentlich möglich? Ein paar Rechenparameter helfen uns garantiert. Bei den zukünftigen Gewinnwachstumsraten müssen wir natürlich ein paar Annahmen selbst treffen.

Münchener Rück: Eine faire Bewertung als Ausgangslage

Fangen wir mit den Basics an. Grundsätzlich vertrete ich die Ansicht, dass eine Aktie, die fair bewertet ist, in etwa die Gesamtrendite erzielt, die in etwa dem Gewinnwachstum plus der Dividendenrendite entspricht. Aber was ist eine faire Bewertung? Laut den klassischen Value-Regeln gilt ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von ca. 12 für eine Aktie mit einem leichten Wachstum als fair.

Die Münchener Rück wird derzeit zu einem Aktienkurs von 570 Euro gehandelt. Bei einem 2024er-Ergebnis je Aktie in Höhe von 42,78 Euro liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis momentan bei 13,3. Das liegt leicht über der Value-Regel. Aber auch das halte ich noch für fair. Denn wir können eine leichte Prämie durchaus für den momentan teuren Markt aufschlagen. Auch die Dividendenrendite in Höhe von ca. 3,5 % wirkt nicht zu teuer. Vor allem nicht, wenn wir die Dividendenwachstumsraten im zuletzt deutlich zweistelligen Prozentbereich würdigen.

Natürlich können wir uns vom vergangenen Wachstum heute wenig kaufen. Auch die vergangenen Dividenden sind bereits gezahlt. Der Blick in die Zukunft ist daher entscheidend. Aber wenn wir mit einer fairen Bewertung starten, so denke ich: Das Wachstum dürfte mit maßgeblich für die Gesamtrendite sein.

Welches Wachstum ist daher möglich?!

Die große Preisfrage lautet daher nun: Welches Wachstum kann die Münchener Rück noch erzielen? Das besteht meiner Meinung nach aus vielen kleineren Mosaikteilchen. Einerseits sind Aktienrückkäufe ein Katalysator. Denn dadurch steigt der Gewinn je Aktie. Es gibt schließlich weniger ausstehende Aktien, durch die der Gesamtgewinn geteilt werden muss. Das Management der Münchener Rück kauft derzeit für ca. 1,5 Mrd. Euro eigene Aktien. Damit können rund 2 % der ausstehenden Anteile gekauft und eingezogen werden. Da in der Vergangenheit Aktienrückkäufe ein beständiges Mittel für zusätzliche Kapitalrückführungen gewesen sind, halte ich eine Fortsetzung de Rückkäufe für möglich. Kalkulieren wir einfach mal mit 2 % pro Jahr, um die sich die Anzahl ausstehender Aktien reduziert.

Weiter geht’s: Mit dem operativen Geschäft. Das Management der Münchener Rück hat in diesem Jahr ein Gewinnwachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich prognostiziert. Ist das haltbar? Laut Global Market Insights soll der Markt der Rückversicherungen beim Volumen um ca. 6,5 % pro Jahr wachsen. Da es momentan eher ein begrenztes Angebot gibt und hohe Prämien möglich sind, halte ich ein Gewinnwachstum von mindestens 5 % pro Jahr ebenfalls für möglich.

Zudem gibt es noch einen leichten Katalysator im Anleihegeschäft. Meine These ist, dass die höheren Zinsen weiterhin rollierend das Neugeschäft im Vergleich zur Nullzinsphase positiv beeinflussen. Da der Effekt vermutlich nicht ewig hält, halte ich ein Plus von 1 % pro Jahr für realistisch. Addieren wir die Werte, könnte ein Gewinnwachstum von bis zu 8 % pro Jahr möglich sein. Aber entspricht das auch der Gesamtrendite?

Münchener Rück: Meine Kalkulation!

Um ehrlich zu sein: Ja, ich halte eine Aktienkurssteigerung von 8 % pro Jahr für möglich. Hinzu käme dann noch die Dividende von 3,5 %. Das könnte auf eine Gesamtrendite von 11 % bis 12 % pro Jahr bedeuten. Natürlich handelt es sich hierbei bloß um eine Kalkulation. Der Markt neigt nicht unbedingt dazu, solche Annahmen ebenfalls ernst zu nehmen. Aber es bildet vielleicht einen guten Richtwert für dich, wovon du langfristig ausgehen kannst.

Gleichwohl kann es ratsam sein, einen leichten Abschlag vorzunehmen. Das Rückversicherungsgeschäft der Münchener Rück muss nicht in jedem einzelnen Jahr so planbar und so erfolgreich sein. Aber mit dieser Kalkulation möchte ich dir eine erste Orientierung für deine weiteren Berechnungen an die Hand geben.