Walker & Dunlop-Aktie: Schwieriges Umfeld, aber die Vorzeichen stehen gut!

Auch im zweiten Quartal zeigte sich bei unserem technologiegetriebenen Immobilienfinanzierer Walker & Dunlop (WKN: A1C6W8) ein gemischtes Bild. Einerseits legten das Transaktionsvolumen (+65 % auf 14 Mrd. US-Dollar) und der Umsatz (+18 % auf 319 Mio. US-Dollar) ebenso zu wie der Nettogewinn (+50 % auf 34 Mio. US-Dollar). Im Segment Capital Markets hat sich der Nettogewinn sogar verdreifacht.

Es ist nicht alles Gold, was glänzt

Andererseits zeigt sich im Detail, dass Walker & Dunlop bei den Margen weiterhin unter Druck steht. Bei der wichtigen Kennzahl des normalisierten EBITDA war sogar ein Rückgang um 5 % auf 77 Mio. US-Dollar zu verzeichnen. Der normalisierte Nettogewinn ging sogar um 7 % zurück.

Erneut spielte eine Fair-Value-Aufwertung der erwarteten Cash-Flows aus dem Servicing (das so genannte MSR-Income) eine große Rolle – ein nicht-cash-wirksamer Ergebnisposten, der sich auch mal wieder umkehren kann. Wenn z. B. der Diskontsatz steigt, Schuldner vermehrt vorzeitig tilgen oder die Ausfallraten steigen, dann würde das den erwarteten Wert der künftigen Cashflows senken. Wobei es dann auch darauf ankommt, wie gut die Finanzabteilung die Risiken managt, etwa mit Zinsderivaten.

Insgesamt haben wir es also weiterhin mit einem gedämpften Marktumfeld zu tun. Das Management spricht von einem weiter wachsenden Transaktionsdruck, weil Immobilienfonds weltweit auf riesigen Mengen an trockenem Pulver sitzen und aus vertraglichen Gründen bald handeln müssen. Aber noch löst sich der Knoten nicht.

Ein ähnliches Bild zeigt sich auch im Servicing-Portfolio, wo sich die durchschnittliche Restlaufzeit auf 7,4 Jahre verkürzt hat. Sie lag vor einigen Jahren noch bei über 9 Jahren. Auch wenn nur 9 % davon in den kommenden zwei Jahren auslaufen, wird deutlich, dass Walker & Dunlop künftig wieder mehr Neugeschäft generieren muss, um das Geschäft erfolgreich zu gestalten.

Das Positive bei Walker & Dunlop

Das Gute ist aber, dass die Dienstleistungen von W&D ineinandergreifen. Aus der Situation ergeben sich große Potenziale im Rahmen der Refinanzierungsaktivität, wo das Unternehmen hohe Gebühren kassieren kann.

Zudem ist dem Management zufolge bereits absehbar, dass das zweite Halbjahr deutlich besser laufen wird. Die normierten Profitkennzahlen, die im H1 noch stagnierten, sollen bis zum Jahresende ins Positive drehen. CEO Willy Walker erkennt den Beginn eines neuen Investitionszyklus in seiner Branche. Mit dem größeren Volumen sollen die einzelnen Broker des Unternehmens höhere Ergebnisbeiträge liefern.

Auf mittlere bis lange Sicht interessant ist darüber hinaus die Expansion in neue Asset-Klassen, jenseits von Mehrfamilienhäusern. Walker & Dunlop sucht zunehmend Chancen in Segmenten wie Hospitality, Rechenzentren und über die Expansion in England, Europa und im Nahen Osten. Dafür wurden in den letzten Monaten neue, spezialisierte Broker-Teams integriert.

Die längerfristige Strategie des Immobilienfinanzierers

Ein formalisierter „Vision 2025–2030“-Plan, wie ihn das Unternehmen in der Vergangenheit präsentiert hat (z. B. „Drive to ’25“), fehlt zwar bislang noch, aber die Eckpfeiler der weiterentwickelten Strategie zeichnet sich bereits ab: Erstens soll über die Diversifizierung des Portfolios Risiken gesenkt und der adressierbare Markt vergrößert werden.

Zweitens sollen datengetriebene Geschäftsmodelle mehr Raum einnehmen. Mit einer firmeneigenen Daten- und Bewertungsplattform namens Galaxy, automatisierten Darlehen für kleinere Kunden, Bewertungsdienstleistungen, und einer lernenden Analyseplattform für den Bereich Servicing (Client Navigator) kann das Management bereits auf klare Fortschritte in diesem Bereich verweisen. Mit den überdurchschnittlichen Investitionen in Technologie hebt sich Walker & Dunlop zunehmend vom Wettbewerb ab.

Unsere Meinung zur Walker & Dunlop-Aktie

Insgesamt sind wir weiterhin sehr begeistert von den langfristigen Aussichten dieses Nebenwerts. Nachdem der Aktienkurs von Walker & Dunlop nun bereits mehrere Jahre seitwärts läuft, obwohl das Unternehmen solide geführt wird und sich operativ wie strategisch weiterentwickelt, sehen wir eine attraktive Einstiegsgelegenheit.