Novo Nordisk-Aktie: Was ist ein faires KGV?

Die Aktie von Novo Nordisk (WKN: A3EU6F) hat derzeit ein ziemlich spannendes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Bei einem aktuellen Aktienkurs von ca. 42 Euro oder 314 Dänischen Kronen erhalten wir einen Wert von ca. 13,8. Maßgeblich hierfür ist der 2024er Gewinn je Aktie in Höhe von 22,67 Dänischen Kronen.

Aber die aktuelle Momentaufnahme ist nicht viel wert. Wenn du mich fragst, ist die fundamentale Bewertung zu günstig. Das habe ich bereits das eine oder andere Mal dargelegt. Die große Preisfrage lautet nun jedoch, was ein faires KGV ist. Ein Wert von 15, von 20 oder von 25?

Rechnen wir heute einmal ein bisschen rund um die Aktie von Novo Nordisk herum. Vielleicht lernst du etwas zu dem dänischen Pharmakonzern. Oder auch dahingehend, wie man eine Aktie grundsätzlich bewerten kann.

Novo Nordisk: So würde ich ein KGV bewerten, das auf Stagnation hindeutet

Um das direkt vorwegzunehmen: Ein faires KGV für eine Aktie zu bestimmen, ist mehr Kunst als eine exakte Wissenschaft. Es hängt vor allem von der Begründung und den Annahmen ab. Grundsätzlich glaube ich, dass bei der Aktie von Novo Nordisk ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von ca. 10 bis 12 fair wäre, wenn die Anteilsscheine stagnieren. Lass uns das direkt einmal erläutern.

Laut der klassischen Value-Lehre von Benjamin Graham gilt ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von ca. 8,5 als fair, wenn ein Standardunternehmen (mit einigermaßen Qualität) keine anderen nennenswerten Eigenschaften hat. Sprich: Kein Wachstum. Keine großartige Dividende. Keine Aktienrückkäufe. Eben nichts. Novo Nordisk passt hier nur bedingt. Zwar könnten wir von Stagnation ausgehen. Aber das Management hat in den vergangenen Jahren stets in Aktienrückkäufe investiert. Wenn wir davon ausgehen, dass man auch zukünftig 1 % der eigenen Aktien zurückkauft und einzieht, bedeutet das meiner Meinung nach eine Prämie von einem weiteren Punkt. Wir kommen hier bereits auf einen Wert von 9,5, der als fair erscheint.

Die Dividende können wir meiner Meinung nach ebenfalls als Premium hinzurechnen. Novo Nordisk besitzt eine Dividendenrendite von ca. 3,7 %. Entscheidender ist jedoch, dass die Aktie als Dividendenaristokrat mit 25 Jahren konsequent wachsender Ausschüttungen gilt. Wir können hier nicht einfach 3,7 hinzuaddieren. Aber meine These ist, dass die qualitative Dividende allein einen Aufschlag von zwei weiteren Zählern rechtfertigt. Dadurch erhalten wir ein faires KGV bei der Aktie von Novo Nordisk in Höhe von 11,5. Mit einem Wert von 13,8 sind wir davon noch ca. 17 % entfernt. Aber wir sind ja auch noch nicht am Ende unserer Betrachtung.

Mit Gewinnwachstum verändert sich das Spiel!

Denn die Aktie von Novo Nordisk glänzt eigentlich mit einem ordentlichen Wachstum. Beim Umsatz. Beim Gewinn. Überhaupt. Auch bei der Dividende. Die große Preisfrage ist nun, wie wir das Wachstum bewerten sollten. Der Markt ist jedenfalls skeptisch und neigt ein wenig dazu, eher in die Richtung der Stagnation mit leichten Wachstumsraten als fair zu betrachten. Aber trifft das zu?

Nun, sagen wir es so: Wenn wir die Formel von Graham abwandeln, würde ein Wachstum von 1 % als fair gelten. Klammern wir die Dividende und die Aktienrückkäufe als Qualitätsmerkmale aus, wären es sogar bis zu 2,6 % Wachstum pro Jahr. Wenn du mich fragst, rechnet der Markt hier wirklich nicht mit viel.

Natürlich kann Novo Nordisk im Jahre 2025 durch den Stellenabbau und Restrukturierungen den Gewinn vielleicht nicht steigern. Der springende Punkt ist jedoch: Der Umsatz wächst derzeit um 12 %. Für das Geschäftsjahr 2025 rechnet das Management mit einem Wachstum zwischen 8 % und 11 % pro Jahr. Es spricht allein durch den Diabetes-Markt und kleinere Erfolge im Adipositas-Segment viel dafür, dass Novo Nordisk ein Umsatz- und Gewinnwachstum zwischen 5 % und 8 % pro Jahr halten kann.

Unter diesen Prämissen käme ich auf ein faires Kurs-Gewinn-Verhältnis, das zwischen 18,5 und 24,8 liegen kann. Je nachdem, welches Wachstum man selbst für wahrscheinlich hält, kann man den Wert anpassen. Wobei ich in der Tendenz dazu neige, eher konservativ zu kalkulieren und einen Sicherheitspuffer einzupreisen.

Novo Nordisk-Aktie: Was ist nun ein faires KGV?!

Wenn wir bei der Aktie von Novo Nordisk daher nun ein faires KGV ermitteln wollen, können wir uns an den bisherigen Rechnungen orientieren. Ich würde einfach noch einmal einen Sicherheitspuffer von 15 % abziehen und rechne mit den niedrigsten Wachstumsraten. Dann erhalte ich einen Wert von ca. 15,7, der ca. 14 % über dem aktuellen Aktienkurs liegt. Persönlich halte ich den Wert für sehr pessimistisch. Aber das ist vielleicht gar nicht verkehrt.

In Summe denke ich daher, dass die Aktie von Novo Nordisk unterbewertet ist. Ob du das ähnlich siehst? Rechne ein bisschen herum und überlege dir: Welches Wachstum hältst du persönlich für wahrscheinlich.