On Holding-Aktie: Darum ist der Rückgang eine Kaufchance
Der Schweizer Sportartikelhersteller On Holding (WKN: A3C20K) erobert mit seinen Premium-Produkten an der „Schnittstelle von Lifestyle und Performance“ seit einigen Jahren mit großen Schritten Marktanteile. Diese starke Entwicklung setzte sich im vierten Quartal 2025 fort, wenngleich mit abschwächenden Wachstumsraten. Das löste zwar eine vorübergehende Kursschwäche bei der On Holding-Aktie aus, aber keine längerfristigen Sorgen bei uns.
Die On Holding-Aktie in der Fundamentalanalyse
In Q4 2025 legte der währungsbereinigte Umsatz um 30,6 % zu. Auf Ebene der Regionen stach Asien mit einem Plus von 85 % wieder einmal positiv hervor. Bei den Produktkategorien legten Bekleidung (+46 %) und Accessoires (+131 %) – jeweils ausgehend von einer kleinen Basis – weiter stark zu. Mit diesen Wachstumsraten spielt On weiterhin in einer Klasse für sich. Hier sind die währungsbereinigten Umsatzzuwächse der Konkurrenz, die allesamt stärker unter dem aktuell herausfordernden makroökonomischen Umfeld leiden: Nike: 0 %, Adidas: 10 %, Puma: -20 %. Allerdings nehmen die Wachstumsraten bei On Holding ab – in den vorherigen Quartalen stieg der währungsbereinigte Umsatz noch um 35 %, 38 % und 40 %.
Auch die Profitabilität war im Vergleich zur Konkurrenz wieder einmal ausgezeichnet. Die Bruttomarge stieg um 180 Basispunkte auf 63,9 %, die angepasste EBITDA-Marge legte um 120 Basispunkte auf 17,6 % zu. Dass die Gewinnmarge auf 9,3 % sank, lag an in unseren Augen langfristig unbedeutenden Währungseffekten.
Der konservative Ausblick als Problem
Die Zahlen für das vierte Quartal waren also gut. Der Blick nach vorne kam jedoch nicht gut an der Börse an. On prognostiziert für 2026 ein währungsbereinigtes Umsatzwachstum von mindestens 23 % und damit ein ziemlich deutliches Abflachen im Vergleich zu den in 2025 erzielten 35,6 %. Die Bruttomarge soll mindestens 63,0 % betragen und EBITDA-Marge zwischen 18,5 und 19,0 % liegen.
Auch wir sind von dem deutlichen erwarteten Wachstumsrückgang etwas überrascht. Schließlich ist On mit Innovationen wie der LightSpray-Technologie, dem Ausbau seines Netzwerks eigener Geschäfte (auf nun rund 70 Stück) und dem starken Wachstum bei den noch kleinen Produktkategorien Bekleidung und Accessoires (stehen zusammen für nur 7 % der Umsätze in 2025) gut positioniert, um seinen Weg hin zur „weltweit hochwertigsten Sportbekleidungsmarke“ unbeirrt fortzusetzen.
Auf der anderen Seite erzielte das Schweizer Unternehmen in 2025 bereits einen Umsatz vom mehr als 3 Mrd. Schweizer Franken (entspricht rund 3,3 Mrd. Euro) und hat es schlicht aufgrund der zunehmenden Größe schwer, das extrem hohe Wachstum der letzten Jahre beizubehalten. Zudem dürfte auch die Kundschaft von On in konjunkturell herausfordernden Zeiten an dem ein oder anderen Sportartikel sparen. So oder so scheint uns die langfristige Story intakt und das KUV der On Holding-Aktie von 3,6 in Anbetracht der starken Margen nicht zu hoch.
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